" 行情不好换高管 " 的定律在影院龙头大地系重演。

壹娱观察独家获悉，南海控股 6 月 5 日和 5 月 27 日相继发布两份内部人事通告，大地影院、大地文化传播高层集体换血。大地影院 CEO 于欣上调南海集团担任副总经理，负责投资者关系工作，继任者徐鹤然自公告日起担任大地文化传播 CEO，同时兼任大地影院 CEO；尚峰担任大地文化传播 COO，同时兼任大地影院 COO；多年执掌大地影院的于欣被上调集团，不再负责影院的经营。

大地是国内排名第二的院线，票房市场占有率仅次于万达。2017 年豪掷近 33 亿元并购橙天嘉禾后，大地完成了从一线城市到二三线城市的布局，是国内少有布局相对完善的连锁影院。

然而，高点买入橙天嘉禾后，大地自有影院和橙天嘉禾之间的整合问题一直没有解决。公司外部，影视市场骤冷，大地影院引入外部投资者的计划迟迟没有进展，正在面临较重的债务负担和资金压力。

2018 显然是大地收缩的一年。一方面，" 大地院线 " 因融资不畅从新三板退市，另一方面，控股方南海控股净利润大幅下降，曾经的 " 地产现金牛 " 入冬，因而整合大地资源，引进新的投资人，成为集团高层的迫切需求。

尽管和行业内的光线传媒等上市公司传过绯闻，但真正有意向的投资者迟迟没有到来。分析者认为，大地寻找投资人的触角可能已伸向行业之外。

高层换血，南海重整大地资源  

艺恩数据统计显示，2019 年至今，大地院线票房收入 2.8 亿元，累积观影人次 7588 万，市场占有率超过 10%，牢牢占据着行业第二的座次。

大地院线 2019 年票房收入  

数据来源艺恩

平静的表象背后，大地高层实际正经历一场人事地震。5 月 27 日，南海控股集团 CEO 刘荣内部签发《关于重组大地文化传播集团的通告》，宣布任命徐鹤然为大地文化传播集团 CEO，尚峰担任 COO，刘超担任 CFO。

就在 9 天后，6 月 5 日，南海控股再度发布《关于大地文化传播集团人事任免的通告》，任命徐鹤然同时兼任大地影院 CEO，尚峰兼任大地影院 CFO，刘超兼任大地影院 CFO。同时，大地文化传播集团 CHO（人力资源总监）的职位，则直接由南海控股的 CHO 邱琳兼任。原大地影院 CEO 于欣上调南海集团担任副总经理，负责投资者关系工作。

壹娱观察了解到，在到任大地之前，新掌舵人徐鹤然曾担任南海控股集团总部战略研究部负责人，尚峰此前为南海控股集团总部战略运营部负责人，刘超为南海控股集团总部财务总监。也就是说，大地新高层均由南海控股从集团直接空降。

壹娱观察了解到，南海控股的主要业务分为三大板块，影院、院线及内容相关业务、地产业务。本轮调整之后，大地影院和院线及内容相关业务已统一由徐鹤然团队执掌。

从两份内部通告来看，南海控股有意打造一个以影视、影院业务为核心的事业群。大地影院投资有限公司、北京悦影影院管理有限公司、广东大地电影院线股份有限公司、辰星科技、维乐享网络科技、时代广告均纳入大地文化传播集团管理体系。这意味着，南海控股旗下影院投资、影片制作发行一体的产业供应链都放在大地文化传播集团之下。

" 这有可能是为了融资。"一位熟悉大地体系的投资人向壹娱观察表示，据他推测，调整的原因首先是由于 2018 年大地整体业绩不好，南海控股借机调整大地的管理人员；二是集团希望调整结构引进新的财务投资者。

一面是未有影院经营阅历的新管理层，一面是未来可能入局的来自行业外的新投资人，一系列动向意味着大地所面临的挑战，正有从财务引向业务的风险。龙头大地何去何从，对正在经受寒冬的院线领域来讲，颇有代表意义。

逆境之下，大地整合橙天嘉禾阻力重重  

2018 年 9 月 17 日晚，橙天嘉禾影城深圳万象城店突然宣布因房租租约到期，将在当月月底撤场，舆论错愕。该店是全国经营状况居前的影城，开业 13 年间，深圳万象城店已成为橙天嘉禾的一张名片，也是并入大地系后保留下的重要优质资产。

橙天嘉禾影城  

" 我们当时跟橙天嘉禾谈收购的时候，就特别要求对方一定要保留深圳万象城店。" 曾参与竞标收购橙天嘉禾的一位投资人告诉壹娱观察，该店的关闭进一步给大地系多年前的并购蒙上阴影。

2017 年 1 月，橙天嘉禾被大地母公司南海控股以 32.86 亿元拿下。收购前橙天嘉禾的总市值约为 16.8 亿元人民币，溢价率超过 95%；按照影院普遍采用的票房估值法计算，2016 年票房收入 8.1 亿元，大地以票房的 4 倍买下正处于亏损中的橙天嘉禾。

一方面，收购之后大地获得了得天独厚的资源，橙天嘉禾拥有 78 家影院，主要位于一二线城市，而大地品牌影院传统强势市场在二三四线城市，双方形成优势互补。但另一方面，在并购完成后，大地所面临的外部环境开始变化。

“ 当年一般的估值是票房的 3 倍，但大型连锁影院以估值 4 倍收购也在情理中。" 上述投资人告诉壹娱观察，大地收购橙天嘉禾时正值市场高点，按照今年的估值，影院的估值已降至票房的 2 倍到 3 倍之间。

2018 年影视寒冬到来，影院行业进入冰点。能否在这期间完成对橙天嘉禾的整合，得到 1+1 大于 2 的结果，大地高层需要与时间赛跑。

时任大地影院 CEO 的于欣曾在当年接受媒体采访时表示，计划在一年内使橙天嘉禾扭亏。公开财报很难看出计划是否完成，但仅从大地院线 2018 年发布的半年报中来看，大地营业收入同比增长超过三成，达到 12 亿元；但是扣非净利润却同比下滑接近 10%，由去年同期的接近 1600 万下滑至 1440 万元。2017 年公司营收增长幅度为 18.39%，但是扣非净利润下滑 26.19%。

吃下橙天嘉禾之后，大地进入 " 增收不增利 " 的负循环。此外，橙天嘉禾原班高管集体出局，优质影院撤场，种种信号显示，双方磨合并不顺利。

财务负担加剧，大地全面收缩  

从 2008 年成立至 2016 年，大地用 8 年时间走入新三板，成为上市的 " 预备役 "。然而，资本市场的路径并不顺畅，2018 年 12 月，由于多年融资问题未解，大地宣布主动退出新三板，成为这一年从新三板摘牌的 28 家影视公司之一。

自 2016 年挂牌新三板的三年间，大地一直试图找寻新的投资人，但壹娱观察记者翻阅历史公告发现，在两年多的挂牌期内大地仅发布一次公开的定增公告，即 2017 年 1 月引入华谊兄弟为投资者。

2016 年 5 月，阿里影业认购了大地总额 10 亿元的可转债。再加上控股方南海控股蒸蒸向上的地产生意加持，这些共同构成支撑大地系扩张的资本。短短十年间，大地旗下影城数量增至 996 家，位居行业第一，自 2016 年起，大地票房成绩连续三年位居行业第二。

在业内人士看来，大地通过并购实现扩张的路径并没有什么错。据统计，中国排名前 5 的院线，占据整体市场份额的 30%，而美国前三的院线就占据了 60% 的市场。影院是规模生意，这几乎已成为全行业共同的认知。国内影视行业在宣发时出现的很多乱象，很多就是因为终端影院集中度较低。

问题或许出在时机不对。在影视寒冬之际，彼时支撑大地扩张的阶梯，转而成为大地的问题。" 阿里的可转债会在今年到期，阿里决定不转股，让大地以到期债务形式结清。" 上述投资人告诉壹娱观察（ID：yiyuguancha），大地今年面临较大额度的到期债务。

公开资料显示，2017 年，大地院线向多家银行合计申请 5.3 亿元的银行贷款授信，2018 年公司向银行申请不超过 2.5 亿元的综合授信额度用于日常经营。但日常经营的业绩堪忧，根据大地院线退市前的半年报，这家掌管近千家影城的集团，其经营活动所产生的现金流仅有 758.65 万元。

雪上加霜的是，集团方南海控股业绩压力也在加剧。根据财报，南海控股 2018 年净利润 9.74 亿港元，同比大幅下降 39%。旗下地产业务受行业周期影响在调整之中。这意味着，南海控股将有更急切的压力重整大地。

大地管理层的变动，预示着大地的重整与融资之路正逐渐进入决定期，龙头大地未来将何去何从，将是行业焦点。